【佛山陶瓷网】信义玻璃分拆影响轻微 核心业务转弱

    信义玻璃分拆影响轻微 核心业务转弱

信义玻璃以介绍方式分拆信义光能。信义玻璃控股有限公司宣布分拆其光伏玻璃业务-信义光能控股(信义光能)，在香港以介绍形式独立上市。各信义玻璃合资格股东将按每一股信义玻璃股份获分派一股信义光能股份。上市后，信义光能将由信义玻璃持有31.2%，控股股东及信义玻璃董事持有36.4%，其余32.4%由公众人士持有。信义光能股份定于12月12日开始交易，股票代码为968.hk。

不确认任何出售盈亏。鉴于信义光能将按账面价值作出实物分派，信义玻璃将不会作出任何出售盈亏。信义光能之毛利率在全球光伏需求恢复及下游光伏组件生产商接近满产的背景下从2013年上半年之25.9%回升至3季度之34%。随着是次剥离后对信义光能之持股减少，信义玻璃从即将来临之光伏行业复苏中之受益亦将减少。

资产负债表缩减11%，净负债比率改善2.9个百分点。分拆后，信义光能之财务报表将从原先之合并法改以权益法并入信义玻璃。我们估计，信义玻璃2014年之总资产及总负债将分别减少20.7亿港币及9.9亿港元，导致净资产减少10.8亿港币或8.7%。2014年净负债率将从17.2%降低至14.3%。作为联营公司，信义光能预期约6.86亿港元之2014年资本开支将成为信义玻璃的资产负债表外项目。

疲软的住宅市场将减缓平板玻璃的需求。预期疲软的住宅市场将减少对平板玻璃的需求。受限购、提高最低房贷首付比例和上调房贷利率等一系列房地产降温措施影响，全国住宅销售累计增速从2013年2月约55.2%下滑至2013年10月约22.3%，拖累施工面积累计同比増速从4月约14.8%减少至10月约12.1%。有迹象表明平板玻璃平均售价从2013年下半年已经开始调整。

产能扩张为浮法玻璃价格回升带来压力。浮法玻璃每重箱平均售价由先前2012年4月的低点58人币上涨至2013年9月约68人币。然而，由于全国浮法玻璃有效年产能于2013年3季度增加6240万重箱，按季増长7.3%，此为2012年2季度以来的最高季度增幅，全国玻璃行业价格指数从前期10月中旬之高点下滑4.1%至1,090点。盈利势头有所放缓，维持中性评级及7.7港元之目标价。由于相对信义玻璃总体盈利规模影响较小，我们对信义光能之分拆相对中性。我们把fy13/14之每股盈利预测下调7%/17%至$0.53/$0.51，以主要反映浮法玻璃业务盈利情况有所转弱的预期。随着盈利势头有所放缓，我们维持对公司的中性评级及7.7港元的目标价，相当于2014年15倍之市盈率。

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